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【PE面試系列】簡歷上寫的盡職調(diào)查經(jīng)歷 你真的知道怎么回答嗎？

最近有同學(xué)在后臺留言提到，面試中被問到關(guān)于盡職調(diào)查的問題，是否有相關(guān)內(nèi)容可以分享。

比如這位同學(xué)說，他被問到的問題是，“盡職調(diào)查中，如何結(jié)合企業(yè)財務(wù)報表，分析企業(yè)的償債能力？”，這個同學(xué)表示他的內(nèi)心是“我不知道是應(yīng)該說外包給四大，還是你猜 ”。

其實TA工作中也有過接觸，但是由于之前沒有準(zhǔn)備過，感覺回答起來一頭霧水，不得要領(lǐng)。

我會在面試中被問到“盡職調(diào)查”相關(guān)的問題嗎？

Due Diligence

一般來說，如果你是申請實習(xí)或者比較初級的職位，基本不會有這類問題出現(xiàn)。

如果考察到盡調(diào)這方面的問題，一般都是associate及以上的level。

當(dāng)你要面試senior一些的職位，就需要對這類內(nèi)容著手準(zhǔn)備了，類似的還可能請你談?wù)効捶蓷l款時有哪些需要注意的內(nèi)容、起草一個terms可能會注重哪些方面等。

小馬的日常工作中經(jīng)常涉及債務(wù)類的投資項目，包括但不限于Secured lending （擔(dān)保類貸款）、Senior Unsecured lending（非擔(dān)保類貸款）、High Yield（高息債、Mezzanine（夾層債），有時也會做debt to own （債轉(zhuǎn)股）。

但是不同的角度，比如債務(wù)投資者、銀行、審計等，大家關(guān)注的重點不完全相同，平時所采用的方法也不盡相同。

今天小馬從private debt （私募債）投資人的角度，來說說我們公司平時看項目的時候如何考量債務(wù)償還能力。

盡職調(diào)查 - 如何考量企業(yè)的債務(wù)償還能力？

Debt-paying Ability

判斷企業(yè)的債務(wù)償還能力的首要步驟，就是先搞清楚一個企業(yè)身上可能背負(fù)了哪些債務(wù)。

首先我們來分個類，把企業(yè)的債務(wù)分為表內(nèi)債務(wù)和表外債務(wù)，然后分別來看兩個部分應(yīng)該有哪些側(cè)重點。

表內(nèi)業(yè)務(wù)

常見的表內(nèi)債務(wù)即為我們常說的各個Seniority（償還優(yōu)先級）的債務(wù)，主要包括以下類別：

Revolving credit facility (RCF, 可循環(huán)貸款)

RBL (Reserve based lending) (油氣行業(yè)比較常見，基于儲量的貸款)

Term Loan A/B (長期貸款)

Senior Secured (優(yōu)先支付的有擔(dān)保債)

Senior unsecured (優(yōu)先支付的無擔(dān)保債)

High yield (高息債)

Debt plus warrant (債務(wù)加上權(quán)證)

Convertible bond (可轉(zhuǎn)股)

上述的各類債務(wù)是根據(jù)優(yōu)先級排序的，除了可循款貸款是短期債務(wù)外，其他一般都屬于長期債務(wù)。

搞清楚這些類別之后，我們就可以對這些科目進行測算。

表外業(yè)務(wù)

常見的表外債務(wù)有，公司給子公司給出的擔(dān)保，LC (信用證)，一些經(jīng)過設(shè)計的預(yù)付款，比如設(shè)計的好的預(yù)付款可以做成表外業(yè)務(wù)。

常用財務(wù)分析指標(biāo)

一般分析公司的償債能力，常用的財務(wù)比率有以下幾種

Gearing ratio (杠桿比例)

Total Debt/Total Equity (總債務(wù)/所有者權(quán)益)

Total Debt/Total Asset (總債務(wù)/總資產(chǎn))

Current Asset/Current liability (流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)

其他常用財務(wù)比率

Total Debt/EBITDA (總債務(wù)/EBITDA)

DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – EBIT/Total Debt Service (EBIT/總債務(wù))

LLCR (Loan Life Coverage Ratio) – NPV of cash flow available for debt service (CFADS)/outstanding debt，即先把能夠用于還債的現(xiàn)金流折現(xiàn)，再除以總債務(wù)

作為債務(wù)投資者，需要有哪些更加深入的判斷？

Debt investors

我們作為債務(wù)投資者，根據(jù)這些信息以及財務(wù)數(shù)據(jù)足夠判斷了么？肯定不是。

重要的其實是下面兩步驟：

閱讀所有已有債務(wù)的Credit Agreement (債務(wù)合同)

搭建完整的現(xiàn)金流模型，通過現(xiàn)金流判斷債務(wù)能否償還

接下來對這兩個步驟具體介紹一下。

債務(wù)合同閱讀

債務(wù)合同的閱讀絕對是無法漏掉的一步驟。

除了了解一些比較顯而易見的條款（例如是幾年期的債務(wù)、抵押品是什么、貸款利率是多少、本金怎么還）之外，還需要了解：

1) 該合同的Covenant/undertaking (契約)

Covenant，特別是里面的Negative Covenant（負(fù)面契約）列明了該項貸款有哪些財務(wù)比率是需要維持的、哪些行為是不能做的。

如果沒有達到負(fù)面契約的要求，就屬于技術(shù)性違約

2) Distribution Clause（債務(wù)發(fā)放條款）

合同中規(guī)定在什么條件才能發(fā)放貸款。

如果沒有滿足的話，即使債務(wù)借到了也無法提取

搭建模型——從現(xiàn)金流來看債務(wù)償還

這一步驟首先需要根據(jù)公司已有的（或者自己搭建）operating model （運營模型）算出CFADS – cash flow available for debt service (足夠用來清償債務(wù)的現(xiàn)金流)。

和常說的自由現(xiàn)金流略有不同，CFADS需要對FCF進行一些調(diào)整，一般我們用的公式為：

CFADS = Levered FCF + beginning cash balance – minimum cash requirement + equity financing + debt financing

如圖所示，我們根據(jù)老朋友茅臺的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算茅臺的FCF、FCFR以及CFADS 。

同學(xué)們可以自行試著做一下，再對照答案。

算出CFADS之后，再根據(jù)債務(wù)的優(yōu)先償還順序還債。

我們一般比較關(guān)注的是如果改變模型的驅(qū)動項（driver），到底情況有多差時會出現(xiàn)下面幾個情況：

技術(shù)性違約

優(yōu)先級在后面的債務(wù)本金還不出

自身債務(wù)本金還不出

最后，根據(jù)我們自身的風(fēng)險承受能力和債務(wù)的利率，綜合判斷這個債務(wù)投資項目到底值得不值得做。

最近有同學(xué)在后臺留言提到，面試中被問到關(guān)于盡職調(diào)查的問題，是否有相關(guān)內(nèi)容可以分享。

比如這位同學(xué)說，他被問到的問題是，“盡職調(diào)查中，如何結(jié)合企業(yè)財務(wù)報表，分析企業(yè)的償債能力？”，這個同學(xué)表示他的內(nèi)心是“我不知道是應(yīng)該說外包給四大，還是你猜 ”。

其實TA工作中也有過接觸，但是由于之前沒有準(zhǔn)備過，感覺回答起來一頭霧水，不得要領(lǐng)。

我會在面試中被問到“盡職調(diào)查”相關(guān)的問題嗎？

Due Diligence

一般來說，如果你是申請實習(xí)或者比較初級的職位，基本不會有這類問題出現(xiàn)。

如果考察到盡調(diào)這方面的問題，一般都是associate及以上的level。

當(dāng)你要面試senior一些的職位，就需要對這類內(nèi)容著手準(zhǔn)備了，類似的還可能請你談?wù)効捶蓷l款時有哪些需要注意的內(nèi)容、起草一個terms可能會注重哪些方面等。

小馬的日常工作中經(jīng)常涉及債務(wù)類的投資項目，包括但不限于Secured lending （擔(dān)保類貸款）、Senior Unsecured lending（非擔(dān)保類貸款）、High Yield（高息債、Mezzanine（夾層債），有時也會做debt to own （債轉(zhuǎn)股）。

但是不同的角度，比如債務(wù)投資者、銀行、審計等，大家關(guān)注的重點不完全相同，平時所采用的方法也不盡相同。

今天小馬從private debt （私募債）投資人的角度，來說說我們公司平時看項目的時候如何考量債務(wù)償還能力。

盡職調(diào)查 - 如何考量企業(yè)的債務(wù)償還能力？

Debt-paying Ability

判斷企業(yè)的債務(wù)償還能力的首要步驟，就是先搞清楚一個企業(yè)身上可能背負(fù)了哪些債務(wù)。

首先我們來分個類，把企業(yè)的債務(wù)分為表內(nèi)債務(wù)和表外債務(wù)，然后分別來看兩個部分應(yīng)該有哪些側(cè)重點。

表內(nèi)業(yè)務(wù)

常見的表內(nèi)債務(wù)即為我們常說的各個Seniority（償還優(yōu)先級）的債務(wù)，主要包括以下類別：

Revolving credit facility (RCF, 可循環(huán)貸款)

RBL (Reserve based lending) (油氣行業(yè)比較常見，基于儲量的貸款)

Term Loan A/B (長期貸款)

Senior Secured (優(yōu)先支付的有擔(dān)保債)

Senior unsecured (優(yōu)先支付的無擔(dān)保債)

High yield (高息債)

Debt plus warrant (債務(wù)加上權(quán)證)

Convertible bond (可轉(zhuǎn)股)

上述的各類債務(wù)是根據(jù)優(yōu)先級排序的，除了可循款貸款是短期債務(wù)外，其他一般都屬于長期債務(wù)。

搞清楚這些類別之后，我們就可以對這些科目進行測算。

表外業(yè)務(wù)

常見的表外債務(wù)有，公司給子公司給出的擔(dān)保，LC (信用證)，一些經(jīng)過設(shè)計的預(yù)付款，比如設(shè)計的好的預(yù)付款可以做成表外業(yè)務(wù)。

常用財務(wù)分析指標(biāo)

一般分析公司的償債能力，常用的財務(wù)比率有以下幾種

Gearing ratio (杠桿比例)

Total Debt/Total Equity (總債務(wù)/所有者權(quán)益)

Total Debt/Total Asset (總債務(wù)/總資產(chǎn))

Current Asset/Current liability (流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)

其他常用財務(wù)比率

Total Debt/EBITDA (總債務(wù)/EBITDA)

DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – EBIT/Total Debt Service (EBIT/總債務(wù))

LLCR (Loan Life Coverage Ratio) – NPV of cash flow available for debt service (CFADS)/outstanding debt，即先把能夠用于還債的現(xiàn)金流折現(xiàn)，再除以總債務(wù)

作為債務(wù)投資者，需要有哪些更加深入的判斷？

Debt investors

我們作為債務(wù)投資者，根據(jù)這些信息以及財務(wù)數(shù)據(jù)足夠判斷了么？肯定不是。

重要的其實是下面兩步驟：

閱讀所有已有債務(wù)的Credit Agreement (債務(wù)合同)

搭建完整的現(xiàn)金流模型，通過現(xiàn)金流判斷債務(wù)能否償還

接下來對這兩個步驟具體介紹一下。

債務(wù)合同閱讀

債務(wù)合同的閱讀絕對是無法漏掉的一步驟。

除了了解一些比較顯而易見的條款（例如是幾年期的債務(wù)、抵押品是什么、貸款利率是多少、本金怎么還）之外，還需要了解：

1) 該合同的Covenant/undertaking (契約)

Covenant，特別是里面的Negative Covenant（負(fù)面契約）列明了該項貸款有哪些財務(wù)比率是需要維持的、哪些行為是不能做的。

如果沒有達到負(fù)面契約的要求，就屬于技術(shù)性違約

2) Distribution Clause（債務(wù)發(fā)放條款）

合同中規(guī)定在什么條件才能發(fā)放貸款。

如果沒有滿足的話，即使債務(wù)借到了也無法提取

搭建模型——從現(xiàn)金流來看債務(wù)償還

這一步驟首先需要根據(jù)公司已有的（或者自己搭建）operating model （運營模型）算出CFADS – cash flow available for debt service (足夠用來清償債務(wù)的現(xiàn)金流)。

和常說的自由現(xiàn)金流略有不同，CFADS需要對FCF進行一些調(diào)整，一般我們用的公式為：

CFADS = Levered FCF + beginning cash balance – minimum cash requirement + equity financing + debt financing

如圖所示，我們根據(jù)老朋友茅臺的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算茅臺的FCF、FCFR以及CFADS 。

同學(xué)們可以自行試著做一下，再對照答案。

算出CFADS之后，再根據(jù)債務(wù)的優(yōu)先償還順序還債。

我們一般比較關(guān)注的是如果改變模型的驅(qū)動項（driver），到底情況有多差時會出現(xiàn)下面幾個情況：

技術(shù)性違約

優(yōu)先級在后面的債務(wù)本金還不出

自身債務(wù)本金還不出

最后，根據(jù)我們自身的風(fēng)險承受能力和債務(wù)的利率，綜合判斷這個債務(wù)投資項目到底值得不值得做。

最近有同學(xué)在后臺留言提到，面試中被問到關(guān)于盡職調(diào)查的問題，是否有相關(guān)內(nèi)容可以分享。

比如這位同學(xué)說，他被問到的問題是，“盡職調(diào)查中，如何結(jié)合企業(yè)財務(wù)報表，分析企業(yè)的償債能力？”，這個同學(xué)表示他的內(nèi)心是“我不知道是應(yīng)該說外包給四大，還是你猜 ”。

其實TA工作中也有過接觸，但是由于之前沒有準(zhǔn)備過，感覺回答起來一頭霧水，不得要領(lǐng)。

我會在面試中被問到“盡職調(diào)查”相關(guān)的問題嗎？

Due Diligence

一般來說，如果你是申請實習(xí)或者比較初級的職位，基本不會有這類問題出現(xiàn)。

如果考察到盡調(diào)這方面的問題，一般都是associate及以上的level。

當(dāng)你要面試senior一些的職位，就需要對這類內(nèi)容著手準(zhǔn)備了，類似的還可能請你談?wù)効捶蓷l款時有哪些需要注意的內(nèi)容、起草一個terms可能會注重哪些方面等。

小馬的日常工作中經(jīng)常涉及債務(wù)類的投資項目，包括但不限于Secured lending （擔(dān)保類貸款）、Senior Unsecured lending（非擔(dān)保類貸款）、High Yield（高息債、Mezzanine（夾層債），有時也會做debt to own （債轉(zhuǎn)股）。

但是不同的角度，比如債務(wù)投資者、銀行、審計等，大家關(guān)注的重點不完全相同，平時所采用的方法也不盡相同。

今天小馬從private debt （私募債）投資人的角度，來說說我們公司平時看項目的時候如何考量債務(wù)償還能力。

盡職調(diào)查 - 如何考量企業(yè)的債務(wù)償還能力？

Debt-paying Ability

判斷企業(yè)的債務(wù)償還能力的首要步驟，就是先搞清楚一個企業(yè)身上可能背負(fù)了哪些債務(wù)。

首先我們來分個類，把企業(yè)的債務(wù)分為表內(nèi)債務(wù)和表外債務(wù)，然后分別來看兩個部分應(yīng)該有哪些側(cè)重點。

表內(nèi)業(yè)務(wù)

常見的表內(nèi)債務(wù)即為我們常說的各個Seniority（償還優(yōu)先級）的債務(wù)，主要包括以下類別：

Revolving credit facility (RCF, 可循環(huán)貸款)

RBL (Reserve based lending) (油氣行業(yè)比較常見，基于儲量的貸款)

Term Loan A/B (長期貸款)

Senior Secured (優(yōu)先支付的有擔(dān)保債)

Senior unsecured (優(yōu)先支付的無擔(dān)保債)

High yield (高息債)

Debt plus warrant (債務(wù)加上權(quán)證)

Convertible bond (可轉(zhuǎn)股)

上述的各類債務(wù)是根據(jù)優(yōu)先級排序的，除了可循款貸款是短期債務(wù)外，其他一般都屬于長期債務(wù)。

搞清楚這些類別之后，我們就可以對這些科目進行測算。

表外業(yè)務(wù)

常見的表外債務(wù)有，公司給子公司給出的擔(dān)保，LC (信用證)，一些經(jīng)過設(shè)計的預(yù)付款，比如設(shè)計的好的預(yù)付款可以做成表外業(yè)務(wù)。

常用財務(wù)分析指標(biāo)

一般分析公司的償債能力，常用的財務(wù)比率有以下幾種

Gearing ratio (杠桿比例)

Total Debt/Total Equity (總債務(wù)/所有者權(quán)益)

Total Debt/Total Asset (總債務(wù)/總資產(chǎn))

Current Asset/Current liability (流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)

其他常用財務(wù)比率

Total Debt/EBITDA (總債務(wù)/EBITDA)

DSCR (Debt Service Coverage Ratio) – EBIT/Total Debt Service (EBIT/總債務(wù))

LLCR (Loan Life Coverage Ratio) – NPV of cash flow available for debt service (CFADS)/outstanding debt，即先把能夠用于還債的現(xiàn)金流折現(xiàn)，再除以總債務(wù)

作為債務(wù)投資者，需要有哪些更加深入的判斷？

Debt investors

我們作為債務(wù)投資者，根據(jù)這些信息以及財務(wù)數(shù)據(jù)足夠判斷了么？肯定不是。

重要的其實是下面兩步驟：

閱讀所有已有債務(wù)的Credit Agreement (債務(wù)合同)

搭建完整的現(xiàn)金流模型，通過現(xiàn)金流判斷債務(wù)能否償還

接下來對這兩個步驟具體介紹一下。

債務(wù)合同閱讀

債務(wù)合同的閱讀絕對是無法漏掉的一步驟。

除了了解一些比較顯而易見的條款（例如是幾年期的債務(wù)、抵押品是什么、貸款利率是多少、本金怎么還）之外，還需要了解：

1) 該合同的Covenant/undertaking (契約)

Covenant，特別是里面的Negative Covenant（負(fù)面契約）列明了該項貸款有哪些財務(wù)比率是需要維持的、哪些行為是不能做的。

如果沒有達到負(fù)面契約的要求，就屬于技術(shù)性違約

2) Distribution Clause（債務(wù)發(fā)放條款）

合同中規(guī)定在什么條件才能發(fā)放貸款。

如果沒有滿足的話，即使債務(wù)借到了也無法提取

搭建模型——從現(xiàn)金流來看債務(wù)償還

這一步驟首先需要根據(jù)公司已有的（或者自己搭建）operating model （運營模型）算出CFADS – cash flow available for debt service (足夠用來清償債務(wù)的現(xiàn)金流)。

和常說的自由現(xiàn)金流略有不同，CFADS需要對FCF進行一些調(diào)整，一般我們用的公式為：

CFADS = Levered FCF + beginning cash balance – minimum cash requirement + equity financing + debt financing

如圖所示，我們根據(jù)老朋友茅臺的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算茅臺的FCF、FCFR以及CFADS 。

同學(xué)們可以自行試著做一下，再對照答案。

算出CFADS之后，再根據(jù)債務(wù)的優(yōu)先償還順序還債。

我們一般比較關(guān)注的是如果改變模型的驅(qū)動項（driver），到底情況有多差時會出現(xiàn)下面幾個情況：

技術(shù)性違約

優(yōu)先級在后面的債務(wù)本金還不出

自身債務(wù)本金還不出

最后，根據(jù)我們自身的風(fēng)險承受能力和債務(wù)的利率，綜合判斷這個債務(wù)投資項目到底值得不值得做。